香港，第二次上市后，网易，丁磊在《商业周刊》的采访中被问到为什么选择香港，时留下了两个耐人寻味的字：

在网易上市的20年证明了这是一家可靠的公司；融资不是最重要的，我们希望更贴近用户和市场。

在美国，上市的首批中国互联网公司中，网易是为数不多的仍在活跃的公司之一。奇怪的是，市场似乎并没有给予网易多少关注和肯定：

从一个互联网公司的逻辑来看网易，我觉得网易缺乏概念和故事。从一个游戏公司的角度看网易，感觉缺少爆款和重Ip。最后得出结论，网易是一个善变的企业，一个缺乏市场意识的企业，一个没有战略的慢公司。

在这样的偏见下，很多人习惯性地忽略了一个商业公司最基本的能力：创造价值，也就是为用户和股东创造价值的能力。如果我们暂时抛开衡量互联网企业的方法论，从长远的角度重新审视网易，就像茅台，一样，我们可能会有不同的答案。

股价上涨的内在逻辑

推动股价上涨的因素大致可以分为三类：

第一个是事件驱动，比如一个现象级事件的出现就引发了相关概念股的暴涨。一个典型的例子是，《战狼2》收获56亿票房时，发行人北京文化股价上涨超过60%；

二是资本驱动，如机构投资者进入或退出，直接导致股价上涨或下跌。就在马化腾2015年减持腾讯股票的时候，出现了连锁反应，腾讯股价下跌超过5%；

三是业绩驱动，如业绩增长或下降的影响，导致企业内在价值的重估。常见的案例是财务报告后的股价表现，业绩超预期往往带动股价持续增长。

其中，事件驱动和资本驱动的影响是短期和中期的，而业绩驱动的影响是长期的，对股价的刺激作用更持久。

“a股之王”茅台，贵州，以坚定稳健的股价著称。自2001年上市以来，茅台的年化回报率约为22.2%。茅台股价增长的诱因是什么？应该说，这是一个有争议的问题。

一种观点是机构投资的驱动力。2020年第一季度，茅台普通股东人数约为10.09万人，到第二季度，相应人数已减少至9.87万人。与机构投资者的持续加持相对应的是，比如二季度末，茅台，已重仓1109只基金，市值591.02亿元，也是公募持仓最多的股票。

一种观点是外部事件的好处。茅台的物价与库存之间存在正相关关系，物价达到高点后，库存往往会快速上涨并达到高点，出现“涨得越多，买得越多”的现象。由于上半年疫情限制了茅台，的生产，供应缺口不断扩大，供应商和销售商纷纷增加库存，导致茅台葡萄酒价格一路上涨，最终刺激了茅台股价的持续增长。

这些观点是否正确暂时不讨论。先看茅台2020年半年报：上半年营收456.34亿元，同比增长10.84%，归属于上市公司的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。简单算一下，上半年，茅台在动荡的疫情时代，实现了日净利1.24亿元的“小目标”，业绩可以说非常稳定。

如果把时间线延长到10年以上，茅台稳健的业绩增长已经持续了10多年，股价上涨的底层逻辑依然是稳健的业绩。毕竟，短期和中期的利益只是空想

同样的场景发生在网易网易身上，他于2000年在纳斯达克， 美国上市，并已连续18年盈利。20年来，股价涨幅超过100倍，平均投资回报率超过25%，远超市场平均水平。

单就这一点而言，网易的长期投资价值甚至略高于茅台

近期股价图。截至8月13日美国股市收盘，网易股价涨幅高达52.5%。7月9日，股价一度突破500美元，创下上市以来的历史新高。有人给出的解释是市场比较强，但美股市值超过50亿美元的公司只有80多家创新高，而且大多处于低位。

通过网易，刚刚披露的第二季度财务报告，我们可以找到股价持续上涨的原因：2020年，Q2营收181.8亿元，同比增长25.9%，归属于网易公司股东的持续经营净利润45.4亿元，同比增长35.3%，均超出市场预期。

显然，业绩和增长也是支撑网易股价持续上涨的底层逻辑。

业绩增长的核心驱动力

问题是，为什么茅台和网易的表现能够跨越周期？

2006年，巴菲特慈善午餐被一个叫段永平的中国人拍下，在一起吃饭的七个人中，段永平还带了在谷歌当码农的黄征，多年后，已经是拼多多创始人的黄伟回忆说：“这顿饭对我最大的意义就是体会到了简单和常识的力量。”

因为“常识的力量”，段永平选择在2014年重仓茅台股票。

当时刚出台八条规定，高端白酒市场哀鸿遍野，连茅台的领导都开始为销量发愁。段永平的设想并非不准确。正如茅台，前主席袁仁国，在央视：的一部反腐败纪录片中提到的那样“正是反腐败拯救了茅台茅台的官方消费比例已经从30%以上下降到不到1%。它已经成功地从官方消费转向大众消费。”

如果我们深入挖掘，茅台的主体地位是中产阶级消费群体。根据国内外许多市场研究机构的预测，中国中产阶级的增长率在6.9%至14.0%之间，中位数约为10%。换句话说，茅台潜在的消费群体正以每年10%的速度增长。即使不考虑茅台的社会价值和收藏价值，茅台找到业绩不断增长的护城河就足够了。

有趣的是，后来被称为中国，“创业教父”的段永平，曾经是网易历史上一个重要的存在

2001年，当网易陷入低谷时，丁磊发现了段永平，它不仅从段永平，获得了投资，还观察了人们，判断了人类的需求。正如丁磊在网易：上市20周年第一份股东公开信中提到的“风会消失，风向会变。只有人心不变，用户的需求才会永恒。”

但中产阶级消费者对高端白酒的需求几乎不变，而用户对互联网的需求则有一定的年龄性。从pC互联网到移动互联网，再到火热的工业互联网，每个阶段的用户需求都有着微妙的变化。

在外界眼中，网易不跟风，不创造生态，缺乏宏大的战略布局，却忽略了网易对用户需求的精准处理。当当代互联网玩家要么因为保守落后，要么因为过于激进而英年早逝时，网易总能找到合适的策略和方向。

比如2019年，网易开始聚焦战略，剥离考拉等重资产业务，将优势资源集中在以游戏、有道、网易云音乐为代表的创新业务上。不缺乏坏声音，这也是网易之外最具争议的时期。但在短短半年多的时间里，丁磊证明了他的远见。

2020年网易Q2财报数据显示，游戏业务营收138.3亿元，同比增长20.9%，网易基本盘依旧稳定；知名营收同比增长93.1%。K12业务销售及支付方数量激增，毛利率持续提升；得益于付费会员和直播的收入增长，网易云音乐的收入增长强劲，推高了创新业务的毛利率和毛利同比。

可以看到，回归轻资产模式后，网易营收和净利润连续三个季度上涨，且增速在加快。

互联网的迭代越来越快，消费者的新鲜感消失的越来越快。追风的速度跟不上掉队的速度。反而是花在研究产品和人性上的时间，从来没有浪费过。茅台和网易吸引的是用户，而不是网点。

写在最后

享有“华尔街\",教父”美誉的本杰明格雷嗯有这样一句格言：股市短期是投票机，长期是称重机。\"

茅台被视为a股的标杆，但茅台从未刻意追求这份热情。泸州老窖、山西汾酒、五粮液都转而探索低端市场进行销售，相继失去了“白酒之王”的称号。只有茅台坚定捍卫自己的品牌定位和产品实力，才能让资本市场看到抵御周期的长期价值。

网易比茅台，经历了更多的诱惑，比如O2O、社交网络、智能硬件、AI、本地服务.互联网，但网易从未偏离内容消费的主渠道，很少进行“以亏换增长”的盲目布局，信奉内容为王的长期主义。

本质上，那些对网易持乐观态度的人和那些对茅台持乐观态度的人背后其实有着同样的逻辑。

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